2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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