2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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