上市公(gōng)司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直(zhí)未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市(shì)公(gōng)司是(shì)因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司(sī)发(fā)行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确(què)定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格变(biàn)化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保(bǎo)资(zī)产(chǎn)与回售(shòu)条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的变化(huà)。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久不能视而不(bù)见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括(kuò)可转债在内的(de)投(tóu)资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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