5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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