来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ong>2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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