4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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