金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(y中国人口第一大省，中国人口第一大省排名ǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于中国人口第一大省，中国人口第一大省排名此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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