5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bà二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗o)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(pín二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗g)价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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