4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至4大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗7.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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