公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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