文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(yī)季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

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　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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