4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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