私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规(guī)模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dì再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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