5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污基础上构(gòu)建的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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