金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称(ch爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语ēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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