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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料没带罩子让捏了一节课感受没带罩子让捏了一节课感受由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(sh没带罩子让捏了一节课感受àng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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