私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供通道全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改(gǎi)。

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