文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门119出警收费吗 119出警收费标准是多少积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超119出警收费吗 119出警收费标准是多少额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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