2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yì56是什么意思 56是什么尺码ng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(r56是什么意思 56是什么尺码uǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言56是什么意思 56是什么尺码处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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