文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月卅是什么意思，卅是什么意思,读音居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理卅是什么意思，卅是什么意思,读音财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅卅是什么意思，卅是什么意思,读音游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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