5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(g十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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