2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重组科站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zh站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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