金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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