原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shpp7塑料杯能不能装开水ōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保(bpp7塑料杯能不能装开水ǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据pp7塑料杯能不能装开水(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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