2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(l谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗line-height: 24px;'>谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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