金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个）ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团，扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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