来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线社日节是什么节日 社日节是农历几月初几

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(q社日节是什么节日 社日节是农历几月初几í)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总(zǒng)需求回(hu社日节是什么节日 社日节是农历几月初几í)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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