来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　蜗牛是不是昆虫类>会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济(蜗牛是不是昆虫类jì)”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励(lì)头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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