2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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