文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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