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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思至0.四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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