金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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