金(jīn)融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称(chēng)本(běn)月(yuè)MLF中标利率有可(kě)能下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的(de)水平(píng)是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金(jīn)面可能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大(dà)国(guó)有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上(shn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写àng)限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计(jì)银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻银行负(fù)债成(chéng)本，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商行(xíng)为主）发(fā)布公告下调人民(mín)币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依然(rán)维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有望(wàng)进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进(jìn)程(chéng)。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸储行(xíng)为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入(rù)；回(huí)归(guī)基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上，本(běn)轮(lún)银行下(xià)降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可(kě)以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大(dà)，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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