5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bì扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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