2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市(shì)公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块进(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文jìn)入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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