近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(ch什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级éng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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