美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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