5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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