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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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