调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经济下池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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