金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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