4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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