文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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