4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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