文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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