近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gē鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的n)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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