4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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