2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈(yíng)利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业(yè)经(jīng)营数据变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提镇关西是谁，镇关西是谁打死的升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公镇关西是谁，镇关西是谁打死的司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅镇关西是谁，镇关西是谁打死的产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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