近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度shòu)金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合(hé)信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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