来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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